El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC): El Motor de Descuento

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC) es la piedra angular del modelo de Descuento de Flujos de Caja (DCF) para valorar una empresa. Representa la rentabilidad mínima exigida por la empresa a sus inversiones para no destruir valor, ponderando el coste de sus fuentes de financiación (deuda y capital propio).

1. Cálculo del WACC

El WACC se utiliza para descontar los flujos de caja residuales del negocio (FCFF) al valor presente, obteniendo así el valor de la empresa11111111. Su fórmula esencial incluye el coste de la deuda después de impuestos y el coste del capital propio, utilizando pesos basados en el valor de mercado:

WACC = Coste del Capital Propio (Ke) x {(E}/{D+E)} + Coste de la Deuda (Kd) x (1-t) x {(D}{D+E)}

• Coste de la Deuda (Kd) : El tipo de interés al que la empresa puede endeudarse a largo plazo, ajustado por el ahorro fiscal del escudo fiscal (1-t). Para empresas sin rating público, se recurre a un rating sintético basado en el Ratio de Cobertura de Intereses (EBIT / Gastos por Intereses) para estimar el default spread.

• Coste del Capital Propio (Ke) : Normalmente se calcula mediante el CAPM (Coste del Capital Propio = Rf + Beta x Prima de Riesgo)

  • Beta: Mide el riesgo de mercado. En entornos de M&A y reestructuración, se recomienda usar una Beta Bottom-up (promedio de empresas comparables sin apalancar) para reflejar la mezcla de negocios y apalancamiento actuales de la firma, en lugar de la Beta histórica, que es ruidosa.

2. La Importancia de las Ponderaciones de Mercado

Las ponderaciones utilizadas ($E/(D+E)$ y $D/(D+E)$) deben ser los valores de mercado de la deuda y el capital propio. Usar valores contables (Book Value) no solo es menos preciso, sino que introduce un sesgo al no reflejar el riesgo actual percibido por el mercado.

Además, existe una circularidad en la valoración: el valor que se atribuye a la empresa y a la equidad al final del análisis es diferente de los valores iniciales que se utilizaron para calcular el WACC. Es crucial ser consistente: la deuda que se resta del valor de la firma para llegar al valor de la equidad debe ser la misma que se usó para calcular el Coste de Capital.